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北京天聚成资产管理公司董事长,CCTV证券资讯特聘专家1995年开始大资金运作,2001年前长期在北京电视台、北京经济台等做市场预测。2009至今为多家媒体评论员,准确公开预测了95年以来的所有大底和热点。06年开始传播《技术分析革命》的理论和方法,评为08年第三大博客,09年低碳第一博。,挖掘了低碳概念战略新兴主题,.著作《技术分析的革命》和CCTV财富课堂光盘。

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广场协议、新广场协议与中国可能的选择   

2016-02-08 23:02:52|  分类: 财经评论 |  标签: |举报 |字号 订阅

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           伴随一月人民币兑美元的贬值,全球市场进入新的一轮动荡,主要表现为全球股市的重挫与大宗商品的继续走低。而深层次的背景是:全球经济增长迟滞,新兴市场遭遇严重资本外流。
         人们看到美元走强对美国经济而言也是“双刃剑”的同时,认为人民币贬值的溢出效应在搅动全球市场。
         在此之际,越来越多的银行呼吁多国协同干预外汇市场,阻止美元进一步升值。而日本则抢先采取负利率政策,偷袭货币市场。
         随着2月初美元的重挫,人们在预判:新广场协议真的有必要吗?中国该如何应对这种呼吁?
一)广场协议
        所谓广场协议,是1985年9月22日,美国、日本、联邦德国、法国以及英国的财政部长和央行行长(简称G5)在纽约广场饭店举行会议,达成五国政府联合干预外汇市场的协议,其用于诱导美元对主要货币的汇率有序贬值,从而解决美国巨额贸易赤字问题。因协议在广场饭店签署,故该协议又被称为“广场协议”。

      当年的广场协议写道:“美元以外的主要货币兑美元进一步有序升值将是可取的。各国财长及央行行长已做好准备,若能够带来帮助,将采取更加紧密的合作,以促成此事。

       广场协议的效果非常成功,美元此后大幅贬值,不到两年便下跌了40%左右,而日元兑美元大幅升值。

      更为细节的统计是:1985年9月,美元兑日元1美元兑250日元上下波动,协议签订后不到3个月的时间里,美元迅速下跌到1美元兑200日元左右,跌幅25%。在这之后,以美国财政部长贝克为代表的美国当局以及以弗日德·伯格斯藤(当时的美国国际经济研究所所长)为代表的金融专家们不断地对美元进行口头干预,最低曾跌到1美元兑120日元。在不到三年的时间里,美元对日元贬值了50%,也就是说,日元对美元升值了一倍。

      但值得注意的是,广场协议执行的后果是:

1)广场协议没有改变美国的贸易逆差状况,暗示汇率或者美元的升值不是贸易逆差的根本原因,根本原因在于财政赤字问题。

2)日元升值也没有改变日本的贸易顺差状况,原因在于与美国不同的产业结构;

3)日元升值引起热钱流入,推高了日本股市、地价和房价,为此后泡沫破裂和失去的25年埋下了伏笔。

     广场协议”对日本经济则产生难以估量的影响。广场协议之后,日元大幅度地升值,对日本以出口为主导的产业产生相当大的影响。

      为了要达到经济成长的目的,日本政府便以调降利率等宽松的货币政策来维持国内经济的景气。从1986年起,日本的基准利率大幅下降,这使得国内剩余资金大量投入股市及房地产等非生产工具上,从而形成了1990年代著名的日本泡沫经济

     这个经济泡沫在1991年破灭之后,日本经济便陷入战后最大的不景气状态,一直持续二十几年,日本经济仍然没有复苏之迹象。

二)新广场协议

     新广场协议只是在1985的广场协议中把升值的对象从日元替换成了 人民币。

      美元持续强势、人民币波幅扩大、日本央行意外宣布引入负利率令日元陡跌,欧洲央行行长德拉吉也已暗示或将加大宽松力度。种种迹象表明,全球外汇市场早已危机四伏,一触即发的“货币战争”或成为2016年最大黑天鹅事件。

在此背景下,有市场人士呼吁,曾在1985年成功化解全球外汇市场风险的“广场协议”重出江湖。在全球市场波动加剧之时,政策制定者急需加强进一步的合作,有必要携起手来加强外汇市场干预,阻止美元进一步升值。

瑞士宝盛银行亚洲区研究部主管马修斯(MarkMatthews)在接受《第一财经日报》记者采访时表示:“市场往往是贪婪和恐惧的较量,而现在看不到贪婪,已经全是恐惧。”

“新广场协议”能否成为救市良药吗?

 从1985年的广场协议可以看出,广场协议除了解决了美元的升值问题,唯一的后果,就是日本陷入二十几年的衰退。

三)中国该怎么办?

 2008年以来,中国一直在稳定经济增长和化解落后产能中进行艰难的挣扎,当下提出的供应侧管理和对宏观经济L型走势的预判,显示,中国政府在下决心解决经济结构问题。

 而新广场协议,不可能成为中国可以接受的选项,不仅仅因为日本的前车之鉴。

自去年12月美联储开启加息通道后,美元一路上扬,而正由“软盯住”美元向一篮子货币过渡的人民币,汇率波动明显加大。

由于市场多年来将人民币盯住美元的预期一时间难以改变,因此每当美元升值而人民币大幅走低时,市场恐慌情绪迅速飙升,造成1月以来全球股市的重挫。

但如果被动盯住美元,更不利于中国经济转型与外汇市场稳定。因此,中国选择了阶段性的贬值,过去6个月,人民币对美元在岸即期汇率累计下跌逾6%;仅今年1月,人民币对美元已下跌1.32%。

有观点认为,按照目前的消耗速度,中国3.3万亿美元外汇储备可能在6个月内就会跌至充足水平之下。如果人民币贬值的幅度超过中国和国际社会的意愿,或者中国外储消耗速度仍没有放缓,则会导致美元暴涨,从而对美国和全球各大经济体造成损害,最终,外汇市场的协同干预措施将可能成为首选。

从中国角度出发,随着日本央行意外放大招推行负利率引发日元新一轮贬值,导致美元被动升值,进而增加人民币贬值压力,业内近日热议这是否会再次“打开中国央行降准降息空间”。

汇率问题从来都不只是经济问题,而更是一个政治问题。因此,必须清醒地认识到:

1)让人民币贬值的协议将会降低中国产品在全球市场的价格,给中国那些已经在努力提升物价和工资水平的贸易伙伴注入一剂新的通货紧缩压力。

美国国内也会对此施加强大的政治阻力。美国国会议员多年来一直在批评中国操纵汇率、损害美国公司的竞争力,所以支持该方案的民主党总统竞选人将因此遭遇麻烦。

2)支持人民币汇率升值的协议可能会止住资本外流、降低中国消耗外汇储备的必要性,从而令中国受益。然而也有可能会降低中国出口商品的竞争力,堵住中国解决眼下经济难题的一条途径。

3)德在经济放缓的时期,强势人民币不符合中国的利益,如果中国不加入,那么新广场协议就没有意义。

4)近期,中国官方通过多种渠道再次强调人民币维稳态度。1月28日,国务院总理李克强在同国际货币基金组织(IMF)总裁拉加德通话时强调,中国政府无意通过货币贬值推动出口,更不会打贸易战,强调:“人民币不存在持续贬值的基础。”

综合上述,中国政府既不允许人民币趋势性升值,也不允许人民币趋势性贬值,可能的选择是在某一个水平实现汇率均衡。

那么这个均衡的汇率水平在哪里?根据元月初央行调低中间价到6.50以上,可以判断应该再6.50以上;而根据在离岸汇率高于6.6之后入市干预判断,应当在6.60以下。

如此,均衡的汇率水平当在6.50-6.60之间。

在此区间,对股市、汇市和宏观经济的结构性调整,不会产生大的影响。

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